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【华泰建筑建材鲍荣富】塔牌集团20Q1点评:Q1业绩符合预期,期待新产
发布者:admin发布时间:2020-04-25 07:01:02

原标题:【华泰建筑建材鲍荣富】20Q1点评:Q1业绩符合预期,期待新产线点火 来源:华泰建筑建材研究

报告发布时间:2020年4月21日本文摘编自研究所已对外发布的研究报告,具体内容以研究报告原文为准。

公司发布2020年一季报,实现收入9.9亿元,同比下降28%;实现归母净利3.2亿元,同比下降24%,符合预期,系疫情影响Q1水泥销量以及公允价值变动损失增加导致,扣非归母净利3.3亿元,同比增长4.6%。公司万吨二线有望于今年4月末点火,看好全年销量增长与价格稳健,维持预计20-22年EPS为1.62/1.68/1.72元,当前对应20年1.4xPB,按58%分红比估算20/21年股息率6.8%/7.1%,维持“增持”评级。

受新冠肺炎疫情影响,公司20Q1实现水泥产量267万吨,同比下降31%;销量206万吨,同比下降46%。我们测算公司Q1水泥均价约460元/吨,同比上升31%;全口径估算吨成本223元,与去年224元相当;吨毛利237元,同比大幅增长86%。综合销量下降和均价上升的影响,公司20Q1实现综合毛利5.3亿元,同比增长1%。公司文福万吨二线将于今年4月末点火,新增水泥年产能400万吨。随着广东重点工程建设推进,我们预计公司有望完成全年销售目标2180万吨水泥,同比增长12.4%。

20Q1受股指下跌影响,公司持有交易性金融资产发生公允价值损失3444万元,去年同期盈利1.2亿元。截至2020年3月末,公司持有交易性金融资产余额24亿元;期末资产负债率13.3%,较2019年末下降3.4pct,在手现金保持基本稳定。公司20Q1期间费用率8.1%,同比提升1.7pct,主要是管理费用率上升2.2pct至7.5%,预计主要是薪酬激励增加;销售费用率因销量下降和高速路免费等因素影响,同比下降0.5pct至1.0%。

2018年以来,公司持续通过回购实施员工持股计划,充分调动了员工积极性,公司业绩迭创新高。2020年公司将实施第三期员工持股计划,计划将通过集中竞价回购2-4亿元,覆盖约1300名员工,回购价格上限14.5元/股。截至2020年3月末,公司尚未开始本轮回购。

去年前三季度粤东雨水较多,导致公司水泥价格基数偏低。今年年初水泥价格起点高,且近期复工复产加快推升水泥需求,我们维持预计公司20-22年归母净利润19.4/20.1/20.5亿元,同比增长12%/4%/2%。若公司20/21年维持58%分红比,对应当前价格6.8%/7.1%股息率。我们预计公司20年BPS为9.94元,当前股价对应20年1.4xPB,低于行业可比公司平均1.9xPB。考虑到近期政策端持续加码基建投资,公司高分红优势明显,且万吨二线投产后生产效率有望提升,小幅上调公司20年合理PB至1.5-1.6x(对应9-10xPE),目标价14.91-15.90元,维持“增持”评级。

风险提示:Q2华南雨季影响水泥需求恢复不及预期,区域新增产能导致水泥价格短期波动,个人股东减持等。

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本文摘编自华泰证券研究所已对外发布的研究报告,具体内容应以研究报告原文为准。订阅人不应单独依靠本研究报告中的信息而取代自身独立的判断,应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

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